界面新闻记者 |
“国产焊接机器人”代表公司卡诺普正在尝试叩响港交所大门。
招股书显示，这家行业龙头尚处于“增收不增利”的境地，三年靠政府补助输血超7100万元，主营业务实际累计亏损逾5400万元。
净利润依赖补贴调节
卡诺普由李良军、朱路生等一致行动人实际控制，合计持股约54.13%。根据弗若斯特沙利文的资料，以2024年的收入计算，公司在所有中国内地焊接机器人制造商中排名第一。
2022年至2025年上半年，卡诺普的营收分别达1.97亿元、2.22亿元、2.24亿元和1.56亿元。核心产品线均出现增长乏力迹象。
占据半壁江山的焊接机器人2022年至2024年营收一直在1.24亿元左右。多功能机器人2023年实现7215.1万元的收入，增速达29.1%，2024年度营收增速骤降至5.1%，为7582万元。两大核心产品合计营收比重从2022年的91.3%降至2025年上半年的80.9%。
更值得关注的是公司的盈利质量。
2022-2024年及2025年上半年（下称“报告期”），卡诺普机器人分别录得净利润2826.50万元、168.80万元、-1294.40万元及843.80万元。
界面新闻发现，这家工业机器人制造商虽然报表利润时有回正，但其主营业务长期处于亏损状态，公司盈利高度依赖政府补助输血。
2022年至2024年间，卡诺普累计获得政府补助7118.1万元，同期扣除政府补助后的净利润累计亏损达5417.2万元。这意味着，若无政府补助支撑，卡诺普将连续三年深陷亏损泥潭。
具体来看，2022年公司账面盈利2826.5万元的背后，仅政府补助就超4000万元；到2023年，168.8万元的微利完全依靠2082.3万元的政府补助维系；2024年，随着政府补助大幅缩减至1030.1万元，扣除补助后的实际亏损额扩大至2324.5万元。
2025年上半年，卡诺普在获得574.2万元政府补助的同时，首次实现了269.6万元的自主盈利。然而，这种盈利态势能否在补贴持续退坡的背景下保持稳定，仍需后续数据验证。
从现金流表现来看，卡诺普在2022年实现2670.2万元的净流入，但这一态势在后续年份急转直下。2023年现金流骤降至-3088.1万元，2024年为-1775.6万元。
与此同时，公司资产负债率从2024年底的38%攀升至2025年6月底的49%，负债总额从1.88亿元增至3.05亿元，增幅高达62%。
公司的经营风险还体现在供应商集中度和海外市场波动上。报告期内，卡诺普对前五大供应商的采购占比始终维持在40%以上的高位，对单一最大供应商的依赖度持续攀升，2023年及2025年上半年采购占比均超过22%。这种高度集中的采购模式，使得公司生产经营易受个别供应商断供或提价的冲击。
海外市场方面，卡诺普在2022年及2023年曾向一家“位于俄罗斯的单一非制裁实体”销售工业机器人，销售收入分别占总收入的9.7%和10.4%。随着相关业务在2024年后归零，公司海外营收从2023年的约4200万元骤降至2024年的2460万元。公司坦言，由于无法准确追溯这些产品的最终目的地，其面临美国次级制裁风险。
面对传统业务增长困境，卡诺普将目光转向了人形机器人这一新兴领域。2022年推出首款具身智能机器人，试图抓住行业热点。
然而，这一转型举措成效有限。报告期内，该业务营收从2022年601万元增至2024年988万元；2025年上半年营收673万元，同比增速40.4%。该业务三年来营收占比在3.1%-4.3%区间徘徊，远未成为公司新的增长支柱。
截止2021年4月，卡诺普历经4轮融资，合计融资2.49亿元，估值达约21亿元，之后再无新融资。2021年，公司实施了高达3000万元的分红，导致当年末未分配利润骤降至不足700万元。
全行业亏损背后
工业机器人正在遭遇一场寒冬。
行业龙头汇川科技（300124.SZ）2025年前三季度营业收入达到316.63亿元，同比增长了24.67%；归属于母公司所有者的净利润达42.54亿元，增长幅度达到了26.84%，
但整个赛道仍深陷“增收不增利”的困境。
国内工业机器人市场份额排名第一的埃斯顿（002747.SZ）2024年亏损8.1亿元；尽管2025年前三季度实现扭亏，净利润仅为0.29亿元。
新松机器人（300024.SZ）在2023年取得0.49亿元微利后便急转直下，2024年亏损1.9亿元，2025年前三季度亏损额更达到1.6亿元，同比降60%
埃夫特（688165.SH）2022年至2025年前三季度，其亏损额分别为1.73亿元、0.47亿元、1.57亿元及2亿元。值得注意的是，其在2025年前三季度的亏损同比增幅高达90%，盈利状况呈现加速下滑的严峻局面。
工业机器人为何持续亏损？
“研发费用太大，产品品类多，不具备规模效应，盈利不太容易，”一位工业机器人上市公司董秘对界面新闻坦言。工业机器人应用场景分散，需覆盖搬运、焊接等多种工艺，导致企业必须布局多品类、大中小不同型号的产品线。然而，若仅依靠一两款产品，难以支撑足够大的市场规模。“一般一个企业要把这些产品都研发出来、推向市场，投入非常大，时间也非常长。”
他进一步指出，企业需维持相当规模的团队，人力成本高企，进一步加剧盈利难度。相比之下，物流机器人等细分领域因市场集中、品类较少，反而更容易实现盈利。“物流机器人市场够大，品类也少，可能赚钱。但做通用的工业机器人，譬如搬运、焊接等等，门类太多，很难。”
另一方面，核心部件的外部依赖与激烈价格战，使得企业利润空间被进一步挤压。一位行业人士对界面新闻分析指出，工业机器人企业亏损主因在于“利润过低”。“如果不自研关节、电机等核心部件，成本很难降下来。而目前大部分企业仍依赖外部配套，导致整体成本控制能力较弱。”
与此同时，市场已进入激烈价格竞争阶段，包括节卡、越疆、艾利特等国内外企业纷纷加入战局，进一步挤压利润空间。
除了供给端压力，终端需求疲软也让行业面临新旧场景青黄不接的挑战，“产线扩展速度放缓，直接导致工业机器人采购量下降，”该行业人士对界面新闻补充道，“当前行业面临新场景尚未成熟、旧市场增长乏力的困境。”
此外，工业机器人本身价格较高，单台设备可达数十万元，而多数工厂的实际需求有限，进一步限制了市场规模快速放大。“一个机械臂可能就能解决产线上的多数问题，不需要大规模采购。”该行业人士对界面新闻说。
前述董秘对界面新闻指出，一旦企业市场份额实现显著突破，规模效应便将显现，盈利能力有望大幅改善。不过，目前国内大多数工业机器人企业市场份额仅在1%-3%左右，难以跨越盈利门槛。
面对国内市场的增长瓶颈，企业正将目光转向海外。东南亚等地被视为潜在增长点。但行业人士也对界面新闻坦言，目前工业机器人整体产量有限，海外拓展仍需时间验证。
总体来看，行业已进入深度整合期，品牌与规模将成为企业胜出的关键。 前述董秘对界面新闻总结到，行业已进入"高投入、慢回报、强竞争"的整合期，未来唯有在品牌与规模上同时建立优势的企业，才可能实现持续盈利。
一位行业人士也对界面新闻总结称，当前工业机器人行业正处于"前后夹击"的转型阶段：传统业务利润微薄，新方向投入巨大且回报周期长。在此背景下，企业能否通过技术自研降本增效、开拓新需求场景，将成为破局关键。
今年以来，机器人行业掀起一波密集的港股IPO浪潮，卡诺普、云迹科技、极智嘉等超过十家企业先后递交招股书。2025年11月，明星公司宇树科技IPO上市辅导阶段收官，拟冲刺科创板。
工业机器人领域的公司纷纷宣布已推出人形机器人，或宣布涉足此赛道。
以汇川技术为例，凭借在电机、驱动器等核心零部件的积累，但实际核心单元刚刚完成样机验证，整机解决方案仍停留在概念阶段。
“人形机器人现在应用场景都没确定下来，现在只是一种概念，大家都是围绕概念在炒作，可以提升股价和估值，方便拉投资”。前述董秘告界面新闻。
不过，随着产业发展的深入，资本市场的投资逻辑正在发生深刻演变。市场开始沿着四个维度重构估值体系：订单确定性、国产替代潜力、技术壁垒高度和产能建设进度。投资者不再满足于概念炒作，而是要求企业沿着“送样验证-订单获取-产能建设-业绩兑现”的路径进行实质性验证。一位机器人投资机构的投资人士对界面新闻表示。