热热撸影音先锋,【中国银河通信】2026年度策略：四剑齐发，通信长牛
- 指点迷津
- 2025-11-30 12:10:03
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来源：证券研究
【报告导读】
1． 2025年通信行业综述：高景气度催化AI业绩高增，AI算力表现亮眼。
2． 2026年展望：AI需求与政策共振，新兴产业与未来产业齐飞。
3．投资建议：关注科技创新引领导向带来的超预期，四大子板块投资方向。
核心观点
2025年通信行业综述：高景气度催化AI业绩高增，AI算力表现亮眼。年初至今，通信行业涨幅51.67%，居全行业第2位，其中光模块部分标的最高涨幅接近十倍，市场表现突出。回顾2025年，随着全球人工智能行业快速发展带动行业成长性加强，人工智能关联度较高的光通信子板块当前已成为通信行业中仅次于运营商板块的第二大板块，且营收质量逐季走高，AI强成长持续超预期。从持仓来看，当前公募基金对通信行业持仓占比屡创新高超过6.5%，结合行业整体业绩水平的高速增长，以及对通信行业当前估值分位与中位数分位的横纵向对比，我们认为市场对于通信行业的估值仍旧相对保守，未完全体现行业的高成长性，通信长牛有望持续。
2026年展望：AI需求与政策共振，新兴产业与未来产业齐飞。与市场不同观点在于，我们认为通信行业的发展不仅来自于行业的需求高增，也来自于基础设施的迭代以及政策的导向，据此展望2026年，在国家对于科技行业的发展以及重视程度持续提高的背景下，以新质生产力为基础，进一步科技引领创新导向，行业成长性不仅来自于人工智能国内外强供给需求共振，也来自于未来产业以及新兴产业的导向共振，需要重点关注提前布局。
投资建议：关注科技创新引领导向带来的超预期，四大子板块投资方向。我们认为新兴产业以及未来AI赋能产业的发展将会是“十五五”期间的重要议题，细化至通信行业主要体现于算力AI产业链边际改善，卫星互联网+量子科技方兴未艾，表现在运营商、光通信、卫星互联网及量子科技等方面。
（1）运营商：低估值高股息，运营商盈利能力、现金流资产不断改善，资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，“十五五”期间内第二增长曲线明晰；
（2）光通信：云厂商AI资本开支增长，带动PCB、GPU、光通信及铜缆等相关产业链的蓬勃发展，预计“十五五”期间国产替代及产业升级将持续深化；
（3）卫星互联网：随着商业火箭发展逐步成熟，以及政府资本开支的增加、单星价值量的逐步降低，2026年开始商业航天卫星互联网发展大周期或将展开；
（4）量子科技：伴随我国空天一体化通信的建设，量子信息行业呈现高成长性，量子科技市场规模有望持续攀升，“十五五”期间应用场景将进一步拓展。
风险提示
国际形势不确定性的风险；算力行业竞争加剧的风险；卫星产业链发展进度不及预期的风险；量子科技及应用发展不及预期的风险。
正文
一、人工智能推动行业发展，AI算力表现亮眼
（一）2025综述：AI大幅强化基本面及行业成长性，基金持仓提升
人工智能对通信行业重要性再加强，提振归母净利率水平：从通信行业相关公司（去除ST及*ST公司后）营收及归母净利润数据分析可以发现，2018年通信行业主要以运营商及其延申板块为主，至3Q25整体营收及利润构成已发生较大改变，在人工智能浪潮催化下，光模块厂商营收及利润规模均实现较快增长。该种趋势形成于2023年，且至今仍在延续。
通信行业整体表现较好，年初至今涨跌幅全行业居次席。年初（2025/1/1）至今，通信行业涨幅51.67%，居全行业第2位，整体表现较好，且行情持续性较高。
通信行业市值占比逐年提升，人工智能接棒运营商资本开支周期成为成长新动能。通信行业总市值占全行业13位，占A股总市值比重约3.18%，2020年以来占比逐年提升，我们认为2019-2022年主因为5G建设期通信行业关注度逐步提升；2023年开始的人工智能浪潮带动对数字经济及算力基础设施投入的持续增加，关注度持续上升，带动通信行业市值占比逐步提升。
通信行业成交额及占比逐步提升。成交额方面，2025年至今通信行业成交额均处于全行业第7名的位置，且占比逐步提升，自2021年占比降至1.58%后逐年增长，2025年至今通信行业成交额占比约5.34%，显著超过通信行业市值占比，代表市场对于通信行业关注度较高，且对于通信行业从运营商资本开支周期转向以数字经济及卫星互联网为带动的第二成长曲线逻辑认可度逐步加深。
根据基金公司发布的3Q25持仓报告，以及通信行业市值占比，我们可以发现基金公司对通信行业关注度及交易活跃度较高。基金公司对通信行业持仓占比持续提升，3Q25基金公司对通信行业的关注度在2024年的基础上进一步提升，且在1Q25低点后呈现大幅增长趋势，3Q25基金公司对通信行业的持仓达2018年以来的历史高点6.85%，去除掉运营商后，该比例为6.61%，对于未来的预期显著增强，但由于预期主要博弈点并非需求侧而是国际形势方面，故而虽然目前对于算力过剩等问题讨论度较高，但我们认为行业底层逻辑未被破坏，且依旧较高的基金持仓水平则又代表了资金对于通信行业的认可度逐步提升，逐步提升对于运营商外通信标的的配比水平。
基金公司偏向于配置光模块及运营商资产。通过对通信行业持仓结构进行进一步分析，我们可以发现：2024年基金公司对于通信行业的前十大持仓子行业分散度较高，在光模块板块、主设备商板块、运营商板块以及光纤光缆板块中均有布局，前五大持仓中集中度较高，主要以光模块板块为主。趋势来看，1Q22前十大持仓中所布局的子行业较多，其后逐步聚焦，形成当下光模块为主，运营商筑基的持仓态势；前五大持仓中也呈现出了该种特点且体现更加充分，1Q22前五大持仓中布局5个不同子行业，至2024年降至3个，且3Q25该种分布逻辑进一步强化，持仓方向方面，公募基金形成了以光模块为主的持仓态势，结合资金流入，基金公司对通信行业新兴行业探索整体持开放态度，但当前资金净流入仍以光通信板块为主，部分行业仍存在一定的价值洼地，或将逐步发掘。
前十大持仓占比及前五大持仓占比：1Q25及1H25通信行业持仓逐步分散，而伴随着通信行业相关公司半年报的发布，3Q25基金公司对通信行业的持仓集中度大幅提升，CR5集中度较2024年有进一步增长，达到85.58%（含运营商）/88.51%（不含运营商），同时资金净流入前十大标的一致性也在加强，算力产业链随着业绩的高速增长，对资金吸引力进一步加强。
我们认为通信行业相关公司2025年前三季度的营收质量发展趋势，正在逐步验证此前提出的通信行业相关公司已经逐步脱离运营商资本开支周期，人工智能拉动通信行业整体业绩增长观点，且结合3Q25业绩，我们认为该种趋势正在加速上行。
2025年前三季度通信行业整体营收增速大幅上行，毛利率同增的公司数量也有较大增长。
单季度方面，相关公司整体营收及毛利率表现稳步向上。3Q25单季度通信行业相关公司营收同比增长的公司数量有所提升（3Q24正增长数量71支，3Q25为73支），单季度平均增速为15.10%，同增4.36pcts，去除运营商后，单季度营收平均增速为15.50%，同增4.53pcts；单季度毛利率同比增长的公司则相对稳定（3Q24正增长数量为56支，3Q25为57支），环比提升公司数量有所提升（3Q24为60支，3Q25为63支）。
2025年前三季度毛利率相对稳定，净利率水平稳定增长。利润率方面，通信行业2025年前三季度实现毛利率28.93%，同降0.09pct，实现净利率10.66%，同增0.59pct；去除运营商后，通信行业前三季度实现毛利率25.30%，同降1.47pcts，实现净利率8.89%，同增1.47pcts。
分板块营收质量方面，通信行业细分子行业中，算力板块无论前三季度还是单三季度均实现较高的毛利及净利率水平，其他板块整体表现相对平稳，利润率稳中有增，营收质量平稳向好。整体来说，AI算力板块表现优秀。
（二）展望2026：新质生产力为纲，需求及供给角度下新兴+未来产业共振
五年规划一脉相承，十五五规划新质生产力为基，科技引领创新。纵观“十三五”至“十四五”规划对科技行业的发展，我们认为国家对于科技行业的发展以及重视程度是一脉相承的，其中“十三五”规划对科技行业的战略定位是创新驱动发展，核心任务为科技体制改革以及基础研究布局，重点强调了高铁、5G以及超级计算的发展；至“十四五”规划期间，对于科技的战略定位从此前的创新驱动发展进一步提升为科技自立自强，攻克“卡脖子”技术，强化国家战略力量，在高铁以及5G建设取得巨大成功后，向产业链更上游的芯片、AI、量子信息以及生物医药板块进行延申，按照7月30日中共中央政治局召开的会议通稿，以及“新质生产力”的持续推进，我们认为“十五五”将在“十四五”的基础上，以新质生产力为基础，进一步科技引领创新。
新质生产力积极发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业迎来新的市场空间。7月30日中央政治局会议主要议程，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议等。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。对于科技方面，会议认为，2025年上半年主要经济指标表现良好，新质生产力积极发展，改革开放不断深化，重点领域风险有力有效防范化解，民生兜底保障进一步加强，我国经济展现强大活力和韧性。会议指出，要坚定不移深化改革。坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。
“新质生产力”是中国在新时代背景下，为突破发展瓶颈、塑造发展新优势而提出的重大战略构想。自从总书记于2023年9月7日在黑龙江考察时首次提出“新质生产力”后，于2023年12月“新质生产力”首次被写入中央经济工作会议中，并于2024年3月首次写入政府工作报告中，其后各部委持续出台配套政策及行动方案，新质生产力逐步细化，并持续带动产业发展。新质生产力强调以科技创新为核心引擎，驱动生产力实现质的飞跃，其载体是战略性新兴产业和未来产业，目标是实现创新驱动、绿色低碳、安全韧性的高质量发展。发展新质生产力是中国经济转型升级、赢得未来竞争主动权的关键所在。其分为战略性新兴产业与未来产业，其中战略性新兴产业包括新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保、航空航天、海洋装备等，而未来产业则瞄准人工智能、量子信息、生命科学、前沿新材料等可能引发未来产业变革的前沿领域。2025年3月，全国十四届全国人大三次会议开幕，总理作政府工作报告，新质生产力再一次提上重要日程：2025年政府工作任务部分，提及“建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业”，“扩大5G规模化应用，加快工业互联网创新发展，优化全国算力资源布局，打造具有国际竞争力的数字产业集群”等。
商业航天及低空经济产业定位进一步深化，有望高质量规模化发展：2024年我国经济规模稳步扩大，国内生产总值达到134.9万亿元、增长5%，增速居世界主要经济体前列。此次政府工作报告中，提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”我们认为此次政府工作报告中的陈述，相较2024年政府工作报告中对其“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”定位有所进一步深化，即相对更加强调规模化及高质量发展，2024年在商业航天及低空经济领域发展已基本实现从0到1的转变，商业模式探索已愈发成熟，2026年商业航天及低空经济领域有望实现从1到100的规模化发展以及高质量商业模式铺开。
未来产业：方向确立，提及6G，量子科技产业支持力度有望提升：此次政府工作报告中，提到建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业，此次政府工作报告中的陈述，相较于 2024年政府工作报告中“制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道”表述，我们认为我国对于未来产业的支持力度，从此前制定产业规划及开辟新赛道，路径摸索为主，逐步提升到方向确立后的投入时期。在此基础上首次提到6G作为未来产业的发展方向之一，代表我国已经确立6G产业发展将会是未来的重点方向，同时量子科技产业也已确定成为我国未来发展方向之一，预计其发展支持力度将进一步加强。
展望“十五五”，我们认为：
科技行业的定位在于支持科技创新，以及以科技创新引领新质生产力的发展，我们认为对于通信行业而言，关注重点主要集中在运营商、人工智能、量子技术以及商业航天太空算力四个子板块等，其中运营商方面，对于云业务的规模追求以及云业务的创新驱动将是运营商第二成长曲线的主要发力点，当前参股，入主，也在专网等领域有较大布局，代表运营商在当前通道业务稳定发展的基础上，对创新业务的持续拓展；人工智能方面，通信行业中光通信/铜缆板块当前深度参与全球AI发展，整体逐步从光模块向光芯片，从铜缆到连接器，从交换机到交换机芯片等上游高附加值领域持续性渗透；商业航天太空算力方面，我国当前同海外具备一定差距，但随着以三体星座、星网及G60等星座的不断发展，商业航天的不断进展，对于6G的前瞻部署以及轨道数据中心的探索正如火如荼。我们认为随着人工智能硬件端向上游拓展趋势逐步明晰，以及向应用端的普及度持续提升，叠加中央政治局会议对科技行业的精准定位指导，通信行业的高成长性有望进一步加强。
（1）人工智能相关产业链：2026年国内国产替代+全球资本开支进一步强化的双重逻辑下有望持续高增：我们认为人工智能产业链在2026年仍将保持高速增长，主要逻辑来自于人工智能当前应用端的强想象空间以及人工智能对生产力的逐步提升，需求侧主要来自于海外及国内云厂商流量入口的争夺以及人工智能行业普及前的话语权争夺，体现在人工智能服务器市场规模的持续性提升以及能耗的升高；国内当前对于国产算力的需求正处于井喷式发展前期，我们认为2026年将是海外链升级换代以及国内产业链迸发共振的一年，2025年因海外云厂商资本开支提速所导致的光模块需求量高增情况将延续至2026年甚至2028年，而需求侧的高景气带来的供给端产能不足现象也将延续，我国产业链配套完备且参与环节较为核心，展望2026年，我们认为人工智能侧主要机遇集中于：
1-人工智能需求侧高增带来的GPU及XPU产业链的快速发展；
2-能耗提升以及单GPU算力提升所带来的冷却方式革命，2026年或将成为液冷元年；
3-GPU性能提升带来的连接方式迭代，2026年或将延续2025年高景气趋势，形成800G及1.6T光模块共振，CPO+OCS同飞的行业进一步发展；
4-上游原材料紧缺带来的国内光通信上游企业全球话语权进一步提升。
（2）卫星互联网：我们认为随着发射成本以及单星成本的逐步降低，2026年有望成为低轨卫星互联网建设的元年，根据国际电信联盟规则，卫星运营商需在立项后14年内完成全部星座部署，否则将丧失频段使用权。截至2025年第三季度末，SpaceX星链已部署8926颗卫星，并计划于2025年底前突破1.2万颗；上海垣信2025年年内将发射108颗卫星，预计2027年完成1296颗组网目标；中国星网也进行了密集发射，截至2025年8月，我国星网“国网（GW）星座”在轨卫星数量已达82颗，发射密度从“按月发射”跃升至“三天一组”，预计2025年底将实现100颗卫星在轨运行的阶段性目标。两家公司当前在轨卫星总数仍不足百颗，但已启动“火箭-星箭对接-测试”全流程提速计划，标志着我国低轨卫星互联网建设已从技术验证阶段迈入规模化部署的关键期，依据于此，我们认为2026年将是卫星互联网发展至关重要的一年。
（3）通信运营商：我们认为云计算+万兆光网+高分红+估值较低+盈利能力提升，估值有望重构。我们认为其作为国家队代表，在算网基建新变革中有望受益超预期，特别是运营商云业务拓展不断加速迈向第一阵营，持续稳定的较高成长性有望带来估值的进一步溢价；目前运营商在新一轮网络投资的周期底部，自身的发展尤为重要，运营商整体将逐步从电信运营商为主转为电信+数通双发展的ICT综合运营商，承担更多的社会责任，发展空间将进一步打开，这方面拓展有望超预期；万兆光网打开运营商成长空间，不仅与运营商云业务协同性较高，拓展ToC端粘性，也可以在ToB端进一步推动企业数字化转型，优化网络架构，拓展业务收入。运营商盈利能力、现金流资产不断改善、资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，相对历史估值和国外水平，通信运营商均处于估值低位。总体来说，运营商业绩持续增长或超预期，5G+AI“收获期”大有可为。
二、通信运营商：提质重构，“链主”创新破局
（一）深化改革持续推进，央国企引领作用增强
国资国央企改革政策加码，加速转型数字科技领军企业。2023年以来，国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系。2024年“一利五率”目标保持不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定，在高质量发展中防范和化解风险，坚决当好服务全面建设社会主义现代化强国的战略性力量、带动我国产业体系全面升级的引领性力量、推动国家经济社会发展的支撑性力量。二十届三中全会指出要深化国资国企改革，建立国有企业履行战略使命评价制度，推动国有企业向前瞻性战略性新兴产业集中。
在国央企深化改革政策驱动下，运营商改革初见成效。中国移动改革主要方针为建立“管战建”协同机制，推动“战略+运营”管控型总部建设，强化科技创新和内部协同“管总”能力。公司“科改行动”“双百行动”成效得到国务院国资委高度认可，3家子企业获“标杆”评级，5家子企业获“优秀”评级；建设“科研特区-重点科研团队-储备库”三级管理体系，以“九天”为标杆，打造15个科研特区，推动子企业芯昇科技完成 A+轮战略投资引入，改革工作连续3年蝉联国务院国资委改革考核A级。降本增效方面，公司在内部推动运营管理智慧升级，每百元固定资产网络类成本同比下降3.5%，5G单站能耗同比下降11.7%，管理赋能、助力降本增效成果显现。在新兴业务布局上，为响应国家发展前瞻性战略性新兴产业，公司成立“九天”人工智能研究院，形成2，000人的 AI 核心团队。建强新型人工智能基础设施，发布全栈自主可控千亿多模态大模型，打造人工智能产业生态，积极构建九天生态汇聚平台，开放大模型训练基地、评测基地、产业创新基地。系统提升大算力、大数据、大模型供给能力，筑牢“AI+”发展基础。
中国电信改革主要方针为深入实施云改数转战略，全面深化改革开放。公司深入实施国企改革深化提升行动，聚焦政企领域，持续深化系统性变革，完善促进“三型”企业发展的体制机制，连续三年获评国务院国资委中央企业改革重点任务考核A级。降本增效方面，面向政企客户，以“网+云+AI+应用”促进数字经济和实体经济深度融合，推进5G NICES4 Pro+融合产品体系升级，通过5G确定性网络与自研工业PON，显著降低新型工业化领域客户的网络建设和运营成本；积极推进提质增效，强化费用管控，在新兴业务布局上，推动设立卫星子公司，巩固扩大卫星通信领域的先发优势，加快卫星通信业务高质量发展，全面推动以云中台为枢纽的主流程优化，设立云计算、人工智能、量子等专业研究院。
中国联通改革主要方针为深入实施科技强企战略，大力发展战略性新兴产业和未来产业。公司聚焦网络、数据、智能三个方向，加大研发投入力度，强化原创性、引领性科技攻关，形成算力智联网、可信数据资源空间平台、元景大模型等一批标志性成果。降本增效方面，公司提升网络能效。在新兴业务布局上，持续推进AI+行动，联合产学研用各方加快场景和商业模式创新，加快大模型产业化、规模化发展。坚持数智融合应用规模化发展，持续增强专精特新数智能力，发布格物Unilink工业互联网平台AI+计划，迭代5G专网4.0和AIoT产品矩阵，赋能工业互联网、数字政府、车联网等重点行业数智应用；稳步提升一体化安全运营服务和“安全荟”产业链安全云市场业务规模，持续繁荣行业生态。
（二）业绩稳健高质量发展，前瞻布局战略性新兴产业
运营商业务运行状况良好，经营规模稳健增长。营收方面，截至2025年第三季度，中国移动实现营收7946.66亿元/+0.41%，中国联通实现营收2929.85亿元/+0.99%，中国电信实现营收3942.70亿元/+0.59%。
三大运营商利润规模保持增长，归母净利润增速均高于营收增速。归母净利润方面，2025年前三季度中国联通增速较快，实现归母净利润实现87.72亿元/+5.20%；中国移动实现1153.53亿元/+4.03%，中国电信实现307.73亿元/+5.03%，三大运营商归母净利润增速均高于营收增速；
新兴业务前瞻布局，运营商科技引领赋能新质生产力：科技赋能新质生产力，有望创造运营商新业务增量。中国移动卫星业务有望引领，2024年，“中国移动01星”、“星核验证星”两颗天地一体低轨试验卫星成功发射入轨，构建天地一体试验装置，完成全球首个手机直连高轨卫星 IoT-NTN 实时语音实验室验证。“中国移动01星”搭载支持5G天地一体演进技术的星载基站，是全球首颗可验证5G天地一体演进技术的星上信号处理试验卫星。2024年11月，中国空天信息和卫星互联网创新联盟成立大会上，中国移动携手中国时空正式发布北斗短信业务，共同完成北斗三号短报文民用平台和 融合网关建设，并持续探索卫星互联网基础设施建设。
中国电信量子通信业务不断培育，创新推出5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用。公司加大量子密话密信、手机直连卫星等差异化业务的规模拓展，推出全球首创汽车直连卫星服务。公司以量子技术赋能新型安全能力，创新量子技术与通话、云网、平台等业务融合，构建“量子+”产品体系，塑造差异化的安全产品服务优势；打造国内首个融合QKD的量子安全密码体系，升级领先的“天衍”量子计算云平台。伴随运营商创新云、6G卫星标准及研发不断深入、量子通信等新质生产力不断培育，有望为运营商业绩创造更多新动能。
（三）展望：资本开支向算网倾斜，股息率有望提升
1）资本开支向数通侧倾斜，智能算力供给持续增强。
从三大运营商资本开支角度分析，智能算力成为建设重点。中国移动2025年预计资本开支约1512亿元，其中连接投入712亿元，占比50.52%/-9.93pct，算力投入475亿元/+5.77pct，能力投入163亿元/+1.99pct，基础投资218亿元/+2.17pct，其中算力投入增速最快。中国联通持续完善云网边一体化布局，建设、呼和浩特等万卡智算中心，全网智算算力达到10EFLOPS；布局20多个大型算力中心园区，全面覆盖“东数西算”枢纽节点。加快建设“新八纵八横”国家骨干网，在算力中心间部署超高速互联通道，打造一张高通量、高性能、高智能的智能算力智联网络。中国电信将重点聚焦战新业务，全面打造灵活、弹性、绿色的AIDC，智算能力提升超10EFLOPS。
展望后续，在运营商总体资本开支结构调整中，算力相关资本开支有望整体稳中有升。
国资委支持中央企业发展人工智能，政策面不断推动运营商发展智能算力。国务院国资委《在推进新型工业化中彰显国资央企使命担当》中提到，中央企业是我国新型基础设施建设的重要主体，在我国数字经济发展中发挥着“底座”作用。中央企业智能算力资源是我国算力网络的重要组成部分。下一步将适度超前建设一批智能算力中心，强化人工智能算力供给；同时构建更加完善的网络安全保障体系，提升数据安全治理能力，筑牢数字经济安全屏障。随着人工智能的快速发展，作为链主的通信运营商，有望在AI浪潮中开拓新的市场增量，走出第二条营收增长曲线。
2）资本开支整体结构调整及未来预测
运营商资本开支结构调整，6G时代资本开支有望再提升。1）在国家政策推动以及数字化进程加速的大背景下，5G发展持续深入，网络建设、产业发展、应用培育方面均取得较好成绩。2）2030年有望迎来6G基建的新一轮建设周期，由于低轨卫星同地球距离相对较小，具备低时延高带宽的优势，同时平均制造成本、发射成本及重量也相对较小，6G低轨卫星通信设备或将成为通信卫星选择。6G天空一体化建设为通信基建提供新增量，打开相关基站产业链市场新空间。
3）运营商提质增效重回报，派息率有望持续提升。
政策背景：自2023年以来，国资委推行“一利五率”目标，2024年持续优化效益、生产率、现金流及科技投入。二十届三中全会强调国企向战略性新兴产业集中。通信作为数字基建核心，国家队加快算力布局，助力产业升级。未来，运营商盈利提升，高股息、高分红意愿增强，科技产业链赋能新质生产力，推动数字经济发展。
国资委支持央企市值管理，推动运营商加大现金分红力度。国新办推动央企负责人关注股市表现，鼓励通过增持、回购等方式稳定市场预期，同时优化分红规划，增加分红频次，提高分红率。三大运营商积极响应高分红政策，未来有望延续高股息策略，进一步提升投资者回报。
运营商重视股东回报，分红派息率持续提升。分红派息方面，2024全年中国移动以73%的派息率居首，中国电信和中国联通派息率不断提升，分别达72%和60%，运营商分红派息率预计有望逐步提升。
三、新兴产业-智算需求指数增长，光模块行业高景气
（一）中国智能算力崛起，软硬件自主可控能力有望显著提升
中国数字经济规模稳步增长，核心产业贡献显著。数字经济已成为全球经济发展的强大引擎，在全球版图上，美国、中国和德国以其卓越的数字经济实力，形成三足鼎立的领导格局。受益于大力推动产业数字化转型的国家战略，以及资源优势，中国数字经济规模增速显著超越美国和德国。2019-2023年，中国数字经济年复合增长率达到约11.9%，整体规模在2023年实现约56万亿人民币，同比增长9.8%，占GDP比重约为44%，其中以云计算、大数据、物联网等为代表的数字技术为主要增长点；根据Froste&Sullivan数据，预计至2028年我国数字经济产业规模占比将提升至54%。
自2020年起，全球生成式人工智能应用市场规模经历了显著增长。2022年被视为生成式AI技术的突破性元年，ChatGPT的推出预示着强人工智能拐点的到来，激发了新一波的人工智能革新。中国生成式AI市场得益于上游技术投资的持续增加与下游商业化应用的不断落地，正展现出强大的增长潜力和市场活力。尽管中国的大模型产业相较于西方企业起步较晚，但从2023年起，该领域也步入了快速发展阶段。国内众多高科技企业、高等院校、科研机构及创业团队纷纷推出自主研发的大模型，大模型市场呈现出“百家争鸣”的热烈态势。当前，领军企业的大模型技术水平已与国际平均水平相持平，预计至2028年，中国应用端市场规模将突破3800亿元人民币。展望未来，随着大模型技术的不断进步，其发展趋势将趋向于轻量化小模型、垂直化应用及多功能化拓展。
高性能智算资源是未来大模型产业发展的重要基石。全球头部大模型企业引领和推动技术的革新和落地，商业化应用逐步从文本向图像、音频和视频等领域推进，从而催生了对高性能智能算力的需求，全球主要国家相继出台扶持政策，从资金、基础建设、数据供给、人才、下游应用等多方面谋篇布局。
在智能算力产业的上游，随着芯片产业链结构的持续优化，预计中国芯片市场将在未来恢复增长，至2028年市场规模有望达到1.5万亿元人民币，其中人工智能芯片市场规模预计将达2582亿元人民币。
在智能算力产业的中游环节，数据中心为智算资源供给方搭建和运维物理平台，并为其提供海量的数据存储，高速的网络传输和实时处理服务，为配合高性能智算资源的供给，传统数据中心在架构、性能、可扩展性和安全性等方面都进行了升级改造。2023年，我国政府印发《数字中国建设整体布局规划》，明确提出要夯实数字基础设施和数据资源体系，预计未来我国数据中心机架数量将持续增长，在2025年达到1400万台。三大电信运营商作为国内数据中心建设的主导力量，托其在政企市场的深厚渠道优势，正积极整合其在互联网数据中心和网络资源方面的领先优势，加速布局数字基础设施资源以满足日益增长的数据处理和存储需求。
在智能算力产业的下游环节，互联网一直处于大模型训练和推理领域的第一梯队，占据每年人工智能加速服务器市场的半壁江山，随着垂直行业大模型的逐步渗透和商业化落地，金融、能源、交通运输、教育、政府和智能制造等板块对智算资源的需求将逐渐凸显。
总结来看，中国智算产业的发展受到以下三点关键因素的驱动：1）政策支持：我国通过发布《十四五大数据产业发展规划》等政策文件，对智能算力产业进行了宏观规划，并启动了“东数西算”工程，以促进智算中心建设和大模型研发，满足市场需求。地方政府也积极出台政策，推进智算基础设施建设，提供普惠算力服务，降低中小企业和个人使用算力的门槛；2）AI下游应用需求增长：人工智能技术在金融、电信、工业制造等多个领域的应用不断深化，推动产业智能化和数字化转型，同时在元宇宙、人形等新兴领域的需求不断涌现，带动智能算力需求激增；3）硬件升级需求：算力技术迭代创新推动了硬件的升级，国内算力基础设施建设蓄势待发。国产算力硬件领域的投资机会丰富，涉及光模块、AI芯片、服务器、交换机、液冷技术、连接器/线束、PCB等多个环节。其中光模块作为算力环节里国产化程度较高、技术储备前沿的核心产品，有望维持快速增长。
（二）光通信链持续受益，产业未来“光”景长
光通信是一种以光波作为传输媒介的通信方式，该领域属于我国实施创新驱动发展战略的重要组成部分。相比于传统的电通信，光通信具有巨大传输带宽、极低传输损耗、较低成本和高保真等优势， GPT模型对算力的需求将推进数据中心的大规模建设部署，光通信的需求持续增加。整个光通信产业链从材料及元器件制造开始，由光通信材料与基础元器件厂商制造晶体、芯片等元件，再通过激光器、探测器等制造商将各类基础元器件与芯片整合为光模块；继而由通信设备厂商将各种光器件与模块集成为通信设备；最后由互联网、云计算企业、电信运营商等采购通信设备进行组网工作，为终端用户提供通信服务。
根据市场研究机构YOLE Group的最新统计数据，2023年全球光模块市场规模达109亿美元，预计到2029年将显著增长至224亿美元。这一预期增长主要得益于云计算服务商和电信运营商倾向于选择更大带宽的网络硬件，带宽越大，单位bit的传输成本越低，从而引发对高速数据模块持续的高需求。随着英伟达等公司对大型人工智能基础设施订单量的不断增加，以及数据中心网络向800Gbps的升级需求日益迫切。2023至2029年间，该市场的年复合增长率预计达到11%，其中高速光模块市场增长潜力最为强劲。根据Yole预测，全球受AI驱动的光模块市场预计在2024年将达到同比45%的增长。从细分领域来看，用于以太网&Infiniband的光模块、用于数通短距离互联场景的AOC有源光模块，两者在2029年市场规模将分别达到118亿美元和27亿美元，2023~2029年的年复合增速将分别达14%和18%。
从全球光模块TOP 10厂商榜单排名的变化趋势来看，日本和美国的光模块厂商逐渐退出全球市场，中国厂商的排名稳步上升。2023年共有7家中国厂商入围，根据排名先后分别为、华为、、海信宽带、、、索尔思光电。随着全球领先云厂商加大对人工智能集群的投资，亚马逊、谷歌和Meta等公司对网络设备和光连接的需求推动了光模块市场的增长。近年来我国政策层面对算力产业链不断加码，至2024年光模块厂商全球份额继续稳固，把握住市场高速扩张的机遇。随着国产芯片能力、大模型能力的提升、人工智能应用的发展，国内算力基础设施建设蓄势待发。
海外人工智能巨头资本开支超预期，AI基建需求持续强劲。根据LightCounting最新统计，从产业链上市公司的财务业绩表明，人工智能热潮仍在持续。2024年，Alphabet、亚马逊、苹果、Meta和微软的资本开支仍明显高于2023年，且预计海外AI巨头的资本开支在2025年将持续维持高增长，核心驱动因素在于对AI基建对业务拉动及应用端商业化前瞻预期。
未来5年数通市场的增长主要来自400G以上高速率光模块的需求。全球云计算服务提供商对计算能力和带宽需求的持续增长，以及他们在服务器、交换机和光模块等硬件设备上的资本支出的增加，将推动光模块产品向更高速率的800G、1.6T甚至更高端产品的迭代升级。在GTC 2025大会上，英伟达发布了其最新产品GB300以及未来的GPU架构Roadmap，明确了2026年将使用1.6T网卡，对应3.2T光模块需求，明确了光模块升级迭代的节奏。根据LightCounting预测，到2029年，400G+市场预计将以28%以上的复合年增长率（每年约16亿美元以上）扩张，达125亿美元。其中800G和1.6T产品的增长尤为强劲，这两个产品共占400G+市场的一半以上。光模块头部厂商产品的高度可靠性、领先的研发实力及交付能力等优势将进一步凸显，行业集中度有望进一步提高。因此，那些能够与客户同步研发、快速融入客户供应链，并能提前把握客户需求的光模块厂商，将有机会在产品更新换代时抢先获利。
高速光模块的应用导致网络设备功耗大幅增加，硅光等新技术加固护城河。在以400G和800G光模块为典型配置的51.2T和100T交换机中，光模块加驱动SerDes的功耗占比在40~45%。预计到2030年，在400G+SerDes和6.4T光模块代际时，OSFP光模块功耗、SerDes驱动距离将成为很难突破的瓶颈。据统计2010-2022年全球数通光模块的整体功耗提升了26倍，2024年800G光模块正式放量后该问题更为突出，这种能耗增长对智算中心的运营成本构成了重大压力，降功耗成为光模块技术发展的核心诉求之一。根据LightCounting的预测，使用基于SiP的光模块市场份额将从2022年的24%增加到2028年的44%，硅光有望凭借硅基产业链的工艺、规模和成本优势迎来产业机遇。
LPO和CPO技术在功耗及成本上也各具明显优势，或成未来发展方向之一。LPO（线性驱动）技术通过移除DSP降低了光模块的成本和功耗，以400G光模块为例，其7nm DSP的功耗约4W，占模块总功耗的一半，而BOM成本则占20-40%，无DSP的LPO在功耗和成本上更具优势。然而，由于DSP的功能不能完全由TIA和驱动芯片替代，LPO可能会增加误码率，进而缩短传输距离。因此LPO更适合短距离应用，如数据中心内部服务器与交换机的连接，以及机柜间的连接。而在CPO（光电共封装）技术中，光学组件被直接封装在交换机芯片旁边，进一步缩短了光信号输入和运算单元之间的电学互连长度，在减少信号损耗问题的同时实现了更低的功耗，还有助于缩小设备体积，使得数据中心的布局更加紧凑。LightCounting统计，CPO出货预计将从800G和1.6T端口开始，并于2024至2025年开始商用，2026至2027年开始规模上量，CPO端口在2027年800G和1.6T出货总数中占比预计达约30%。
在光电子器件方面，随着算力资源的广泛部署及其网络基础设施建设的加速推进，MTP、MPO这类密集连接的典型产品，以其独特的高密度设计显著降低了布线成本，同时增强了系统的可靠性和可维护性，为数据中心的长期发展提供了有力支持，需求展现出快速增长的态势。此外，传输速率的显著提升也驱动了光有源器件光口向多通道方向的快速发展，进而带动了市场对多通道密集连接器件产品的需求增长。
（三）展望2026：光通信强者恒强，行业集中度有望提升
2025年前三季度方面，算力分子版块中，光模块、光器件及光芯片具备较强的增势以及盈利能力，在营收增速维持高位的同时，利润率也在持续增长；我们认为随着海外云厂商资本开支的增长、国产化进程的加速以及高速率光模块的出货量提升，该种趋势将在4Q25以及2026年得以延续。
（1）供给侧：我们认为2026年将是800G与1.6T出货量均高速增长的一年
从英伟达Roadmap以及2025年10月GTC会议中透露的数据可得，当前Nvidia主要出货系列为Blackwell系列，该系列于2024年3月GTC大会上首次推出，2024年11月官宣量产到2025年10月的四个季度里，Blackwell GPU的出货量已达到600万颗，英伟达也明确宣称2025年及2026年Blackwell架构及Rubin架构的芯片将为其带来5000亿美元的收入，对应Blackwell及Rubin架构累计2000万颗的芯片出货量，即2025年11月至2026年末，Balckwell及Rubin系列GPU出货量有望达1400万颗。
由于Rubin系列GPU将于2026年推出，参照Blackwell及Blackwell Ultra推出及量产节奏（Blackwell于2024年3月GTC大会发布，同年11月量产；Blackwell Ultra于2025年3月官宣，同年三季度开始量产），以及英伟达预测其将于明年初的GTC大会后启动样品测试，然后在2026年一季度小批量交付，2026年全年份额有望达到20%-30%，我们假设Rubin系列GPU于2026年3月GTC大会上发布，并于2026年三季度末开始大批量交付，假设上述1400万颗GPU中，大部分将以Blackwell系列为主，同时参考Hooper架构GPU累计出货量400万颗，远远低于Blackwell系列GPU出货量，我们预测2026年Rubin架构的GPU出货量有望达220万颗，2025年11月至2026年末Blackwell系列GPU出货量或将达1180万颗，典型2026年光模块市场出货量大幅提升基础。
同时，我们认为海外Google、MSFT、META、AWS等厂商自研XPU出货量，以及AMD的MI系列、华为昇腾系列、、昆仑芯等GPU或将在2026年出货量持续提升，带动光模块及相关配套市场发展。虽然当前英伟达市场占有率较高，但大模型分位训练及推理两个方向，根据IDC数据，2024年全球企业AI算力支出同比增长67%，推理算力需求占比超70%。在金融、医疗等行业，82%企业倾向私有部署大模型以满足数据安全要求，云厂商推出自研ASIC及XPU来满足自身对于推理方面的定制化需求，预计随着人工智能模型的逐步完善，推理算力的需求将会持续增加，从而带动光通信市场高增。
（2）需求端：全球云厂商资本开支节奏或仍将持续高增
根据TrendForce对于谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文、腾讯、阿里巴巴、百度八家企业的资本开支预测，2025年该八家厂商资本开支将同比提升65%，而2026年将提升40%至6020亿美元，这波资本支出成长将刺激AI服务器需求全面升温，并带动GPU/ASIC、内存、封装材料等上游供应链，以及液冷散热模块、电源供应及ODM组装等下游系统同步扩张，驱动AI硬件生态链迈入新一轮结构性成长周期。我们认为当下海外云厂商如META等已有提升资本开支下限举措，预计全年资本开支有望达到此前预期上限，同时2026年资本开支需求主要来自于大模型Token数量的快速提升，以及大模型可用性的进一步增长。
（3）我们认为光模块上游国产化进程有望进一步加速：我们认为随着GPU国产化要求的进一步提升，耗电量提升或将成为未来一段时间的主要问题，虽然我国电力基础设施较为完备，但随着GPU用量的增加，对于PUE的控制以及能耗的降低将成为2026年的主要方向，当前我国液冷算力中心的普及率依旧较低，但液冷尤其是冷板式液冷技术成熟度较高，具备规模化普及潜力；同时，我们认为在当前光模块上游高价质量CW光源/AWG/光芯片/偏光片等部件供给紧缺的背景下，我国厂商具备较强的渠道以及快速响应优势，有望实现业绩的快速增长，行业集中度有望再提升。
四、新兴产业-卫星互联网：组网进程或将进一步加速
（一）低轨布局进程逐步提速，政策推动行业加速落地
我国卫星相关政策沿革已久，新基建重要组成部分建设有望提速。我国卫星自20世纪70年代便已显现雏形，20世纪80年代至2005年为初步尝试阶段，1985年“七五”首次提出在地面通信不易到达的地方主要发展国内卫星通信，1994年我国北斗系统正式启动。我国高度重视卫星通信系统的发展，以应对自然灾害及应急通信等场景，至“十二五”规划，我国逐步将卫星作为新兴产业，属于未来科技竞争重要一环，至“十四五”，我国于2020年正式将卫星列为“新基建”重要一环，加强卫星通信顶层设计和统筹布局，推动高轨卫星与中低轨卫星协调发展。
低轨卫星或将成为未来主要发展方向。由于低轨卫星同地球距离相对较小，具备低时延高带宽的优势，是较为理想的通信卫星选择，同时平均制造成本、发射成本及重量也相对较小，门槛较MEO及GEO较低，吸引较多商业航空公司进行布局，如OneWeb及StarLink等，根据近年来卫星发射数据显示，低轨卫星重要性已经得到全球的普遍认可，2020-2024年商业通信卫星在轨数量CAGR达46.78%，2024年YoY达93.42%，以LEO为轨道为主， LEO轨道卫星布局进一步加速。
近地轨道资源稀缺性逐步提升。虽然相关频谱资源已经划分，但近地轨道由于高度有限，故轨道资源较为稀缺，根据空天界计算，在同层与跨层星间最小安全距离均为50km情况下，不考虑太空垃圾，高度300-2000km组成的低地球轨道空间可容纳17.5万颗卫星，若考虑太空垃圾等因素，则LEO轨道空间可容纳卫星数量则将进一步减少。StarLink在轨卫星9046颗（运作中9031颗），占全球在轨航天器总数的绝大部分，且基本以低轨卫星为主，我国有较大追赶空间。
近地轨道资源相对较为稀缺，我国卫星申报数量超1.2万，带来千亿增量市场空间。ITU规定之前申请的卫星需要在7年内完成激活，后续资料才能长期有效，申报的卫星需要在7年内完成发射，否则便会进行总量削减，截至2025年6月，全球卫星运营商已申请低轨卫星数量超7万颗，主要以我国“星网”及“G60”计划，以及美国SpaceX申请为主，预计未来7年将陆续发射，我国虽然申请及规划数量同美国差距相对较小，但当前在轨数量仍有较大差距，未来市场空间较大。
我国卫星相关资本开支政府支出有望加速。美国资本开支相对较多，我国政府对卫星资本开支居次席，且是除美国外唯一资本开支超百亿美元的国家。我国政府对卫星资本开支增速较快，重视程度较高，2024年政府对卫星行业增幅全球居首，结合在轨卫星数量，我国当前在轨卫星数量已赶超全球除美国外的其它国家，随着资本开支逐年提升，我国卫星产业链未来发展空间较大。
（二）卫星产业链蓬勃发展，太空算力积极推进
卫星互联网产业链蓬勃发展。产业链方面，我们可以将卫星互联网产业链拆分为上游卫星设计制造和发射、中游地面设备制造及卫星通信运营、下游卫星应用三个环节，产业链价值方面，卫星通信产业链主要价值量集中于中下游。
卫星制造系统相对较为复杂，上下游企业众多。分轨道来看，我国卫星虽然当前发射数量较多，但产业链仍较为复杂，其中高轨卫星产业链虽然较为成熟，但整体需求量相对较小，较难产生规模效应以加速产业链成熟，而低轨小卫星当前发射数量较少，当前产业链整体成熟度较低，卫星制造产业链对相关供应链审核较严，进入门槛较高，具备能力且已经批量供货的企业具备较强竞争力。
卫星通信的必要性提升，未来卫星互联网具备较大发展空间。虽然当前中国和全球移动电话普及率均已经超过100%（按电话卡数量计算），在2G-5G移动通信时代，卫星通信可以作为传统移动通信的补充，在航空、远洋、渔业、石油、环境监测、户外越野、军事等特殊领域拓展。由于目前全球蜂窝移动网络仅覆盖了20%的陆地面积和6%左右的地表面积，全球蜂窝移动网络仍旧难以满足全球通信需求，还需依靠卫星通信进行组网。
太空算力（Space-based Computing）是指将具备数据处理与计算能力的设施部署于太空轨道，通过星载计算载荷实现对海量数据的在轨处理、存储与传输能力。其本质是将“人工智能”嵌入卫星体系，使卫星由“感知平台”进化为“智能体”，构建具备算力、存储、通信能力的天基智能基础设施。
传统“天感地算”模式受限于星地带宽、传输时延、地面站资源等因素，大量太空遥感数据因下行瓶颈被浪费。据统计，太阳监测等科学卫星每天产生500GB的数据，但仅约20GB能回传地面，导致有效利用率不足10%。太空算力通过“天数天算”，即在太空中对卫星数据直接进行预处理、推理或训练，有效缓解带宽压力、提升信息传输效率、缩短决策响应时间，赋能更多高实时性任务，具备广泛的战略价值与应用前景。目前，太空算力设施主要通过发射搭载智能计算载荷的AI卫星、构建在轨数据中心（太空计算节点）等方式实现，支持数据计算、AI训练与推理、通信链路构建、数据存储等功能，亦可为地面或其他卫星提供算力服务。
太空算力基础设施涵盖“卫星设计制造—发射部署—在轨运营—数据应用”，其产业链可划分为上游制造与发射、中游运营与地面接入、下游数据赋能与场景落地三个核心环节。
在产业链上游，卫星制造和计算载荷成为核心。当前制造主体不仅需要具备整星集成能力，还需在卫星平台（姿控、电源、结构、热控、测控系统等）基础上完成对智能计算核心（星载AI芯片、星载路由器、激光通信终端及太空操作系统等）的高效集成。这一趋势正带动“卫星=计算节点”的范式转变，使轨道平台具备原生智能处理与星间高速协同的能力。与此同时，火箭技术进步带来发射成本持续下降。据弗若斯特沙利文数据，2019年至2023年，中国低轨卫星发射成本已从每公斤人民币12万元降至约8万元，年复合下降率达到9.6%，为大规模星座部署提供了可行的经济基础。
中游环节是支撑“天数天算”与“地数天算”模式实现的关键枢纽，主要由在轨运营管理系统与地面接入设施构成。在卫星运营方面，传统遥测遥控系统正在向融合智能调度、数据服务与AI模型推送的一体化平台演进。测运控平台、数字孪生平台和数据服务平台构成天地算力协同的核心系统，实现对卫星任务编排、状态监测与动态资源分配。与此同时，地面设备如测控站、星地通信链路及终端网关也在不断升级，以匹配日益增长的数据带宽与低延迟传输需求。在激光通信、星间组网与数据缓存技术的支持下，“星-星-地”三层架构的网络体系正逐步形成，具备全天候、低时延、高吞吐的基础通信能力。
下游场景则是太空计算释放商业价值的落脚点，其范围由传统的遥感、导航、气象观测等领域，拓展至智慧城市、无人系统控制、边缘智能推理等高动态环境。在传统应用中，太空计算通过“在轨初处理+地面智能调度”的方式，显著提高遥感图像、农业监测、应急救援等任务的响应效率与处理质量。而在新兴应用方面，如车联网、无人机集群控制、空间态势感知等场景，对毫秒级延迟与自适应调度能力提出更高要求，进一步催生了“智能卫星+边缘节点”的星地协同网络。这一趋势将使卫星不仅是感知工具，更演变为具备判断与执行能力的智能终端。
（三）展望2026：卫星互联网发展元年将至，看好组网进程加速
我们认为随着发射成本以及单星成本的逐步降低，2026年有望成为低轨卫星互联网建设的元年，根据国际电信联盟规则，卫星运营商需在立项后14年内完成全部星座部署，否则将丧失频段使用权。截至2025年第三季度末，SpaceX星链已部署8926颗卫星，并计划于2025年底前突破1.2万颗；上海垣信2025年年内将发射108颗卫星，预计2027年完成1296颗组网目标；中国星网也进行了密集发射，截至2025年8月，我国星网“国网（GW）星座”在轨卫星数量已达82颗，发射密度从“按月发射”跃升至“三天一组”，预计2025年底将实现100颗卫星在轨运行的阶段性目标。两家公司当前在轨卫星总数仍不足百颗，但已启动“火箭-星箭对接-测试”全流程提速计划，标志着我国低轨卫星互联网建设已从技术验证阶段迈入规模化部署的关键期，依据于此，我们认为2026年将是卫星互联网发展至关重要的一年。
五、未来产业-量子科技：积极探索，产业链逐步完备
（一）算法为量子计算核心动能，技术不断演进云平台快速发展
由于量子的基础为量子力学，量子计算可以实现高速并行计算，其理论基石为量子比特，产业链主要分为量子算法、量子硬件以及量子应用三部分。量子算法复杂程度较高，且耗费时间相对较长，最上游主要以高校研究，或国家牵头的技术研究组成，研究成果产业化进程相对较缓慢；量子硬件中，量子计算机作为实现量子计算的关键，是当前产业化进程相对较快的环节；量子应用作为量子信息技术的落地，主要应用于密码学、量子模拟、量子优化、机器学习、量子通信等。
量子算法：量子计算核心动力，持续快速发展中。量子算法是在量子计算中，于量子计算的现实模型上运行的算法，最常用的模型是量子线路的计算模型。经典（或非量子）算法是有限的指令序列，或用于解决问题的分步骤过程，其中每个步骤或指令都可以在经典计算机上执行。同样地量子算法是一个循序渐进的过程，其中每个步骤都可以在量子计算机上执行。由于时刻面临新技术及新挑战，以及完备的量子计算系统的逐步推进，故而目前量子算法较多，主要以Shor算法、Grover算法、HHL算法、QAA（量子近似优化算法）、QPE（量子相位估计）算法、QFT（量子傅里叶变换）算法、AmplitudeAmplification算法、QuantumWalk算法、Simon算法、VQE（变分量子特征值求解）算法、TensorFlowQuantum（TFQ）框架等为主。
量子软件：连接用户与硬件的关键纽带。在编译运行和应用开发等领域需要根据量子计算远离特征进行新设计，提供面向不同技术路径的底层编译工具，具备逻辑抽象工程的量子中间表示和指令集，以及支撑不同计算问题的应用软件。目前量子计算软件处于开放研发和生态建设的早期阶段，业界在量子计算应用开发软件、编译软件、EDA软件等方面进行布局。
量子硬件：量子计算机操作数据，利用量子特性及算法实现超越传统计算机的计算速率。量子计算主要通过量子计算机为操作媒介来解决相应问题，故而其硬件承接主体主要为量子计算机。
当前量子计算机发展主要通过“三步走”：第一步：实现“量子优越性”，通过高精度操纵近百个物理比特，高效求解超级计算机无法在合理时间内解决的特定高复杂度数学问题。第二步：研制可操纵数百个量子比特的量子模拟机，解决一些超级计算机无法胜任、具有重大实用价值的问题。第三步：制造通用量子计算机。大幅提高量子比特的操纵精度、集成数量和容错能力。
量子计算机路径较多，当前主要以超导量子计算机及离子阱量子计算机路径为主。当前量子计算硬件主要朝着百万量子比特的目标在进行前进，其最主要解决的问题便是如何约束量子或带电粒子，以攻克量子消相干、量子纠缠、量子并行计算、量子不可克隆等难点。各种量子计算机均有其优劣特点，其中超导量子计算机及离子阱成熟度较高，产业投资相对较为领先。
量子应用方面，应用场景较多，应用突破临界点逐步接近。近年来，基于中等规模含噪量子处理器（NISO）和专用量子计算机的应用案例探索在国内外广泛开展，应用场景较丰富，涵盖化学、金融、人工智能、交运航空、气象等众多行业领域，产业规模估值达到千亿美元。量子计算公司普遍期待未来数年，在NISO系统中完成具有社会经济价值的计算问题加速求解，实现杀手级应用突破。
（二）中美两国具备技术领先优势，技术不断演进云平台快速发展
量子计算按照软件及硬件划分，在海内外目前研究热度均较高。国内软硬件整体皆呈现互联网厂商牵头，专业研究机构以大学及相关部门为主，海外软件方面更分散，硬件层面则更加集中。
软件方面，开放探索百家争鸣，成熟度仍有较大上升空间。可分为应用开发软件、编译软件以及芯片设计EDA软件，量子计算软件目前处于开放式探索阶段，软件功能各有侧重，量子编程语言和框架、量子编译器和优化器、量子误差校正模块等关键功能特性仍需要持续研发，构建完善的软硬件技术栈和应用生态还有待业界进一步协同推动。
量子计算编译软件我国以互联网厂商牵头为主，海外软件发布机构相对较分散。
硬件方面，我国布局不同类型下的量子计算机方案。总体来说各种方案优劣势均较为明显，我们认为虽然当前量子计算各技术路线的性能指标发展水平参差不齐，距离实现大规模可容错通用量子计算的目标都还有很大差距，最终路径尚未明晰的情况下，对于多种量子计算机方案的研究有助于奠定行业领先态势，随着路径的不断迭代，我国多头布局，有望成为量子计算时代的领先国家。
（三）展望2026：量子信息行业高成长性，量子市场规模有望持续攀升
当前，国内外均有量子通信技术落地，主要偏向特种领域较多，竞争激烈度较大。美国、欧洲、中国等国家已经建立了量子通信网络，其中，中国的量子通信网络基础设施规模最大、传输总距离最长，并且实现了地空连接，网络覆盖面积最大。随着量子通信网络的建设，一些提供组件、核心设备、基础设施建设、通信运维、解决方案等的公司，为量子通信网络建设提供产品和服务，产生了可观的收入，量子通信产业因此逐步商业化。
市场空间预计年复合增速超30%，中美两国当前具备领先态势，拉动行业空间提升。市场空间方面，预期软件将带动整体市场空间增长，亚太地区由于中国引领，日本跟随，预计在未来将成为全球最大的量子计算市场，美国或将居次席，根据专利数量分析，中美当前领先态势较大。
量子市场未来有望持续增长态势。目前，量子保密通信的应用主要集中在利用QKD链路加密的数据中心防护、量子随机数发生器，并延伸到政务、国防等特殊领域的安全应用，其中量子通信作为应用端有望规模化部署的重要市场，预计将呈现大幅增长态势；未来，随着QKD组网技术成熟，终端设备趋于小型化、移动化，QKD还将扩展到电信网、企业网、个人与家庭、云存储等应用领域；长远来看，随着量子卫星、量子中继、量子计算、量子传感等技术取得突破，通过量子通信网络将分布式的量子计算机和量子传感器连接，还将产生量子云计算、量子传感网等一系列全新的应用，行业前景广阔。比例方面，我国量子通信市场中量子通信产品及建设运营占比较高，量子通信研发及系统占比居次席，量子通信应用相对较低，占比约为13.8%。】
六、投资建议：运营商筑基，新兴产业+未来产业共振
（一）通信估值仍然低位区域，未来提升空间较大
通信行业估值相对保守，仍未完全体现行业的高成长性。估值方面，当前通信行业PE（TTM）处于相对合理位置，结合通信行业整体业绩水平的高速增长，我们认为虽然通信行业年内涨幅较高，但驱动指数上涨的主要因素为业绩释放，结合通信行业当前估值分位与中位数分位（当前二者差值逼近2020年水平），我们认为通信行业整体估值仍偏向保守，即当前估值水平尚未体现通信行业的整体成长性；将通信行业指数与上证指数及横向对比后，更坚定了我们对于通信行业整体低估的判断。
（二）投资建议：关注运营商+光通信+卫星+量子技术产业方向
全球竞争加剧技术快速迭代，数字经济算力迎来发展大机遇。我国5G基站建设规模全球居首。随着未来AI的发展、6G的推进以及卫星相关业务的普及，要想在科技上获得更大的全球领导力，我国技术变革需要更加速。2026年作为“十五五”首年，我们认为作为数字经济算力基础设施底座的通信设备的需求有望迎来高增长，数字经济算力相关板块或迎来更大机遇。随着市场从业绩预期到基本面验证的转变，在数字经济算力细分领域里，作为央企排头兵的运营商、技术壁垒最高的光通信、应用逐步探索的量子通信以及大发展的卫星互联网，相关产业链有望迎来更大机遇。
主线一，运营商：低估值高成长，国家政策支持下新业务发展有望超预期。
针对运营商，市场一般认为其配置的被动性较大，我们与市场不同观点在于：
1、作为国家队代表，在算网基建新变革中有望受益超预期，特别是运营商云业务拓展不断加速迈向第一阵营，持续稳定的较高成长性有望带来估值的进一步溢价；
2、目前运营商在新一轮网络投资的周期底部，自身的发展尤为重要，运营商整体将逐步从电信运营商为主转为电信+数通双发展的ICT综合运营商，承担更多的社会责任，发展空间将进一步打开，这方面拓展有望超预期。
3、万兆光网打开运营商成长空间，不仅与运营商云业务协同性较高，拓展ToC端粘性，也可以在ToB端进一步推动企业数字化转型，优化网络架构，拓展业务收入。
运营商盈利能力、现金流资产不断改善、资产价值优势凸显，持续增加分红回馈股东，相对历史估值和国外水平，通信运营商均处于估值低位。总体来说，运营商业绩持续增长或超预期，5G“收获期”大有可为。
主线二，光通信：技术迭代产品量价齐升，技术壁垒增强竞争格局有望边际改善。
针对光通信，市场一般认为其景气度会边际下滑，我们与市场不同观点在于：
1、AIGC引领新一轮科技革命，光模块100G/200G→400G→800G→1.6T→3.2T迭代速率持续提升，带来产品量价齐升有望延续，带来业绩高增持续可期。
2、光通信相关的技术壁垒较高，产品具有较高的护城河，越高端产品表现越明显，随着高端400G光模块的不断放量，800G产品出货量持续攀升以及1.6T产品的大规模出货预期，相关公司的盈利能力集中度有望提升，市场竞争节奏较迭代速度有所降低，具备优势地位的企业有望获得更高的利润率回报而非更低的价格反馈；这与传统市场预期的竞争加剧带来的价格战升级，从而影响行业景气度下滑有所不同，同时，我们认为ASIC的占比提升，预计将催化AEC产业链高速发展。
3、海外云厂商预计在未来5年内仍将保持较高增量，主要来源于对于流量入口的争夺以及未来人形机器人/AI Agent放量后的需求增量争夺，而国内AI应用市场空间逐年提升，需求推动供给逐步走强。
主线三，卫星互联网：元年到来带动产业链高速发展，6G技术必不可缺新看点。
针对卫星互联网，市场一般认为偏重主题成分较大，我们与市场不同观点在于：
1、通信制式从5G-5.5G-6G进程中，卫星互联网功能必不可少，同时低轨频段容量持续减少，我国卫星互联网建设重要性进一步提升，卫星互联网已是技术发展必然趋势。
2、我国低轨卫星发展较海外国家仍有一定差距，低轨卫星发射数量按照规划有望大规模增加，我国卫星互联网大发展元年已来，不断兑现预期。
卫星互联网建设重要性提升，需求增长催化行业边际改善。随着我国通信制式的不断演进，未来从5G-5.5G-6G进程中卫星互联网是大势所趋，6G时代空天地一体化路径已初见雏形，卫星互联网建设重要性进一步提升。卫星互联网是终端基于卫星通信技术接入互联网，卫星相当于天上的移动基站进行信号覆盖，从而实现在地面基站无法覆盖的情况下进行实时、快速的互动响应，未来卫星通信有望与地面蜂窝移动通信共同成为主流通信方式互为补充，市场空间广阔。
展望“十五五”，我们认为随着6G发展紧要性的逐年提升，低轨卫星互联网建设将会提升下游的应用端市场规模，从而作为国内需求端的较大增量，迫切性也将持续提高
主线四，未来产业量子科技：应用端或将实现规模效应，或将成为算力+互联网板块的纽带
针对量子科技，市场一般认为当前技术成熟度较低且应用场景有限，我们认为：
1、随着行业发展的不断加速，量子通信由于其特性有望成为未来发展的关键，或将成为算力+卫星互联网板块的纽带，赋能通信行业发展；
2、2025年，我国当前量子技术应用端较强，产业链逐步完善，应用有望在多领域实现从0到1的突破，其中量子通信领域的发展有望超预期；
3、作为新质生产力的重要一环，随着量子通信网络的建设，一些提供组件、核心设备、基础设施建设、通信运维、解决方案等的公司，为量子通信网络建设提供产品和服务，产生了可观的收入，量子通信产业因此逐步商业化。
七、风险提示
1）国际形势不确定性的风险：若国内外政策变动较大，则对相关板块利润率或将产生较大影响，不确定性的提升可能带动板块悲观情绪增长；
2）算力行业竞争加剧的风险：我国公司在光通信行业内份额相对较高，若海外竞品加速扩张产能，则算力行业竞争或将加剧，使得相关公司利润承压；
3）卫星产业链发展进度不及预期的风险：卫星产业链涉及环节较多且每次发射均伴随着一定的不确定性，若发展不及预期，则行业整体市场发展节奏将受到影响；
4）量子科技技术及应用发展不及预期的风险：量子技术当前发展的路径较多，且都处于蓬勃发展态势，若技术及应用发展不及预期，则行业的市场空间也将受到一定影响。
本文摘自：中国银河证券2025年11月25日发布的研究报告《【银河通信】2026年通信行业策略报告_四剑齐发，通信长牛》
分析师：赵良毕、王思宬、赵中兴
研究助理：刘璐
